《投资者报》研究员 刘宗源
《基金分析》研究员 尚阳
《投资者报》研究员 刘宗源
如果一家基金公司管理着3只产品，两只规模非常小，但业绩进入同业前十名，还有一只规模很大却业绩很差，这家公司的整体投资能力是高还是低？
一家基金公司的产品，有些收益率高有些低，如何评价公司的整体收益率？肯定不能简单的算术平均，因为这样不真实。
2009年的A股市场让投资者悲喜交加。头8个月，股指大涨90%；后5个月，股指反复震荡调整，跌幅在10%~20%间徘徊；临近年底，一连串的调整让投资者上半年的劳动成果明显缩水。
按基金业绩算术平均等方法计算，这家公司的投资管理能力一定能列入同行业前列。但事实上，投资者托付给这家公司的大部分资金，赚取的是低收益甚至赔本了，与该公司呈现出的“表面繁荣”并不一致。
如一家基金公司管理着3只产品，两只规模非常小，但业绩进入同业前10名，还有一只规模很大却业绩很差，公司管理的资产大部分是亏损的，按基金业绩算术平均等方法计算，这家公司的投资管理能力一定能列入同行业前列。
市场的脸色瞬息万变，难以琢磨，这对基金投资总监来说同样是个考验。作为挑大梁的重要角色，投资总监们的生存状况又如何？
如何撇开规模小的产品对基金公司整体投资能力的影响，最终给投资者传递出更为准确的投资信息，《投资者报》数据研究部将管理基金的规模作为一个重要因素考虑进去，计算出2009年基金公司管理产品的加权收益率。即按2009年各基金的平均规模在总资产中的权重，计算出这家公司全年的收益率，由此，整体反映出基金公司管理偏股型资产的投资收益率，更真实的反映基金公司整体投资管理能力。
但事实上，投资者托付给这家公司的大部分资金，赚取的是低收益甚至赔本了，与该公司呈现出的“表面繁荣”并不一致。
《投资者报》数据研究部对各基金公司的投资总监(主体是股票类的投资总监)进行梳理后发现，市场的活跃加速了投资总监的流动，他们或投奔私募，或流动到其他基金公司担任投资总监或更高职位。此外，2009年担任基金经理的投资总监业绩差距明显，且是从平均值来看，投资总监们的业绩并不比其他基金经理优异。
结果表明，资产管理规模前10名的基金公司业绩分化比较明显，6家基金公司业绩高于基金平均水平，4家基金公司业绩低于均值；前10名的基金公司收益率最高的高达93%，而最低的仅有51%，两者之间相差42个百分点。
如何计算出最真实的收益率？要准确计算就一定将基金管理的资产规模考虑进去，这样才能撇开规模小的产品对基金公司整体投资能力的影响，最终给投资者传递出更为准确的投资信息。
2009年也是投资总监变动频繁的一年，已发行产品的61家基金公司共发生了16起投资总监变动案例。
在考虑加权收益率情况下，投资管理能力最强的5家基金公司依次是新华、东方、银华、华商、中邮创业基金公司；最差的5家依次是天治、宝盈、东吴、天弘和金元比联基金公司。
《基金分析》研究部计算出2011年上半年基金公司管理产品的加权收益率，即按今年上半年各基金的平均规模在总资产中的权重，计算出这家公司全年的收益率，由此，整体反映出基金公司管理偏股型资产的投资收益率，更能真实地反映基金公司整体投资管理能力。
投资总监分两类
4大公司未跑赢平均收益率
《基金分析》研究部统计数据显示，2011年上半年61家公司平均加权收益率亏损了7.31%，首尾相差18个百分点。在考虑加权收益率情况下，投资管理能力最强的5家基金公司依次是东方、新华、信达澳银、长信、富国基金公司；最差的5家依次是华富、信诚、天弘、泰信和金元比联基金公司。
基金公司的投资总监是一个行政职务，顾名思义，是管理基金产品投资的总负责人。一年下来，公司产品的业绩与投资总监对市场方向的判断、应对市场变化的策略是否正确有密切关系。
如果不考虑规模，很难知道哪家基金公司的整体收益率更高，哪家更低，而一旦将此因素考虑进去，一个令人意外的结果显现出来——博时、华夏、嘉实和南方4家大型基金公司的整体投资收益率居然低于市场平均水平。
规模最大的10家公司中，富国、博时和南方基金公司进入了加权收益率的前10名；有9家基金公司业绩高于基金平均水平，仅有银华基金公司加权业绩低于均值；前10名的基金公司收益率最高的为-2.19%，而最低的仅有-9.21%，两者之间相差11个百分点。
除了4家基金公司暂时还没有投资总监外，现有基金公司的投资总监大体分两类：一类是亲自披挂上阵，参与产品一线管理；另一类是自己不直接管理产品，而是承担总指挥的职责。
《投资者报》数据研究部对成立满一年的332只偏股型基金(截至2009年12月31日)进行统计后发现，2009年偏股型基金平均收益率为70%。按基金公司管理偏股型规模加权计算收益率，共有22家超过了70%的收益率，有37家基金公司低于这个收益率。
银华低于行业平均水平
第一类投资总监占多数，共有42家基金公司的投资总监亲自参与了产品的管理，共管理了67只基金产品，其中管理产品最多的投资总监是华夏基金刘文动、华安基金尚志民、建信基金汪沛，各自管理了3只基金；管理2只产品的投资总监共19位，管理1只产品的投资总监共有20位。
各公司之间的差距非常大，最高的基金公司是新华，加权收益率高达105%，是唯一超过100%的公司，而最低的基金公司是金元比联，仅有33%的收益率，两者相差超过70个百分点。
如果不考虑规模，很难知道哪家基金公司的整体收益率更高，哪家更低，而一旦将此因素考虑进去，一个令人意外的结果显现出来——作为大型基金公司的银华基金整体投资收益率居然低于市场平均水平。
第二类投资总监共有17位，他们不直接管理基金，如南方基金邱国鹭、嘉实基金戴京焦、鹏华基金高阳、交银施罗德基金项延峰、长盛基金詹凌蔚、国泰基金归江、长城基金韩浩、国投瑞银基金陈进贤、中邮创业基金彭旭等。
加权收益率前10名的基金公司依次是新华、东方、银华、华商、中邮创业、光大保德信、国泰、国投瑞银、华宝兴业和交银施罗德。
《基金分析》研究部已经公布一季报和二季报的507只偏股型基金进行统计后发现，今年上半年的偏股型基金平均加权收益率为-7.31%。按基金公司管理偏股型规模加权计算收益率，共有33家超过了7.31%的收益率，有28家基金公司低于这个收益率。
之所以这些投资总监没有操作基金，原因不尽相同。一般情况下，大公司投资总监没有操作基金的原因是职能分工的要求，不排除在将来发行新产品或者公司内部基金经理调整时亲自出山担纲的可能。
不难看出，按加权收益率排名，大型基金公司并不占多大优势，并不是公司越大投资管理收益率就会越高。
上半年市场行情不好，大部分基金公司的加权收益率为负值，但各公司之间的差距非常大，最高的基金公司是东方基金公司，加权收益率为-0.79%，而最低的基金公司是华富基金公司，亏损了16.98%，两者相差超过17个百分点。
新华王卫东总体业绩居首
2009年末基金规模排在前十名的基金公司，仅有6家公司加权收益率超过市场平均水平，分别是银华、易方达、广发、交银施罗德、大成和华安，进入加权收益率前10名的仅有银华和交银施罗德基金公司。
加权收益率前10名的基金公司依次是东方、新华、信达澳银、长信、富国、万家、博时、鹏华、国联安和南方，他们的平均加权收益率为-2.44%。
对投资总监一年的业绩进行考核，首先要看其公司所有产品的整体表现情况。
而令人惊讶的是，博时、华夏、嘉实和南方基金公司的加权平均收益率均低于70%这一市场平均水平，多数处在60%的阵营之中。
不难看出，按加权收益率排名，大型基金公司并不占多大优势，并不是公司越大投资管理收益率就会越高。
《投资者报》数据研究部选取2009年前成立的偏股型基金作为考核对象，统计结果显示，各公司偏股型基金的平均收益率相差悬殊。其中排名第一的新华基金，其偏股型基金平均收益率为92.3%，最后一名的天弘基金仅为24.5%，首尾相差68个百分点。
从总体情况看，2009年一些小型基金公司的整体收益率较高，如新华、华商和东方基金公司，这些规模处在中下游水平的基金公司整体收益率都进入了前10名。
截至上半年末基金规模排在前10名的基金公司，仅有3家公司加权收益率排名进入前10名，他们分别是富国、博时和南方基金。
总体业绩排在前面的10位投资总监依次是新华基金的王卫东、华商基金庄涛、中邮创业基金彭旭、光大保德信基金袁宏隆、国泰基金归江、银华基金陆文俊、交银施罗德基金项延峰、华宝兴业基金任志强、广发基金易阳方和兴业全球基金王晓明。
不过，在加权平均收益率后10名中，同样以小型基金公司为主，后10名的平均收益率仅有46%。加权收益率后10名的名单依次是金元比联、天弘、东吴、宝盈、天治、泰信、南方、华富、招商、汇添富基金公司。
长期稳居行业老大的华夏基金公司，按规模业绩排名也在10名之外，主要原因是这些业绩较好的如华夏大盘、华夏策略等实际规模并不大，均未超过100亿元的资产规模，上半年亏损较大的华夏优势增长、华夏盛世精选、华夏蓝筹核心等基金均超过100亿元的规模，而这3只基金上半年的收益率分别为-8.05%、-9.23和-7.49%。
华商基金的庄涛、交银施罗德的项延峰是今年新任的投资总监，其上半年业绩应该与上一任投资总监有一定关系。银华基金陆文俊和新华基金王卫东是2008年开始担任所在公司的投资总监。
其中，受人关注的典型小基金公司有天弘、宝盈、天治、金元比联和华富基金，他们管理的基金收益率整体偏低，公司全年的整体加权收益率也低于40%。
而令人惊讶的是，作为管理资产规模进入前10名的银华基金公司上半年业绩并不好，上半年合计亏损了57亿元，加权平均收益率均低于市场平均水平。
在2009年，他们管理的产品业绩也很优异。如银华基金公司陆文俊管理的银华核心价值业绩今年以来实现100%的收益率，此外该公司旗下的银华领先策略、银华富裕主题、银华优质成长的业绩也位居同类基金的前列；类似的有王卫东管理的新华优选成长今年以来收益率高达98%，在股票型基金中居第二位，此外新华基金旗下新华优选分红今年的业绩也位居前列。
银华基金公司总体较好
在加权平均收益率后10名中，以小型基金公司为主，后10名的平均加权收益率仅有-13.28%。加权收益率后10名的名单依次是华富、信诚、天弘、泰信、金元比联、招商、民生加银、华商、中海、华泰柏瑞基金公司。
总体业绩排在后10名的投资总监依次是天弘基金吕宜振、金元比联基金凡乐德、东吴基金王炯、天治基金谢京、华富基金韩玮、诺德基金胡志伟、宝盈基金陆万山、万家基金欧庆铃、银河基金钱睿南等。
银华基金是2009年基金公司业绩成长最耀眼的公司，不仅全年多只产品脱颖而出，且基金公司的整体业绩也进入前列。
华富基金公司管理了5只偏股型产品，除了华富中证上半年亏损较小外，其余4只亏损均超过了10%。
排在前10名的投资总监管理的偏股型基金平均收益率为72%，而排在后10名的投资总监平均收益率仅有34%。
银华基金2009年的加权收益率为93%，比市场平均水平高出23个百分点。这一数据背后对投资者而言最关键的意义在于，2009年投资银华基金公司产品基本都获得了高收益率，换句话说，投资该公司产品的大部分投资者收益率高于基金平均收益率水平。
富国基金公司总体较好
银华陆文俊个人成绩最优
银华基金旗下共管理13只基金，包括1只债券基金、1只保本型基金和1只货币型基金，2009年成立的基金共有3只。在2009年前成立的7只偏股型基金中，共有5只跑赢市场平均水平，且这5只产品总资产占偏股型基金资产的92%。
在大型基金公司中，富国基金上半年的加权收益率位居成长最耀眼的公司，不仅上半年多只产品脱颖而出，且基金公司的整体业绩也进入前列。
除了对基金公司整体的投资决策起重要作用外，大部分投资总监也亲自管理基金，而他们管理基金的业绩在2009年也迥然相异。
最受人关注的基金是该公司投资总监陆文俊管理的银华核心价值，2009年以116%的收益率位居榜眼的位置，基金资产占偏股型基金资产的35%。
富国基金上半年的加权收益率为-2.19%，比市场平均水平高出5个百分点。这一数据背后对投资者而言最关键的意义在于，今年上半年投资富国基金公司产品大部分损失较小，在市场低迷的时候亏损较小就是赚了。
《投资者报》数据研究部对管理满一年的投资总监进行了统计，共有42位投资总监在2009年全年管理了基金。截至今年12月22日，投资总监管理的股票型基金业绩首尾相差74个百分点，混合型基金业绩首尾相差
85个百分点。
银华核心价值基金能获得如此优异的成绩，除了踏准了市场的节奏外，还选中了一个暴涨的行业——汽车业，全年的业绩很大部分归功于汽车板块的大幅上涨。
富国基金列入本次统计的偏股型基金共有12只，他们管理资产的规模合计为411亿元，占基金公司总规模的70%。
共有23位投资总监管理的股票型基金符合统计条件，今年以来的平均收益率为60%，与全部可比的股票型基金(不包括指数型基金)收益率相比较，高出1
个百分点。
同样重仓持有汽车股的银华领先策略基金也获得了非常优异的成绩，进入2009年业绩前10名，全年累计获得103%的收益率。
上半年能获得如此高的加权收益率得益于大多数投资者跑赢了市场。这12只基金中11只大比例超越了偏股型产品的平均加权收益率，仅富国通胀通缩主题上半年的跌幅超过13%，低于市场平均水平。
个人管理基金业绩较为突出的投资总监分别是银华基金的陆文俊、新华基金的王卫东、华商基金的庄涛、海富通基金的陈洪、光大保德信基金的袁宏隆，分别管理银华核心价值优选、新华优选成长、华商盛世成长、海富通海外精选、光大保德信核心。
此外，银华富裕主题、银华道琼斯88精选和银华优质增长的收益率也较高，分别获得了92%、82%和84%的收益率。
但这只基金并不让很多投资者赔钱，该基金管理的资产总规模仅有3亿元，不到偏股型总资产的百分之一，因此即便这只基金业绩差，也影响的投资者有限，赔去的本金也有限，据该基金一季报和二季报公布的数据显示，一季度该基金赔去了3500万元，二季度赔去了1500万元。
同样是管理股票型基金的投资总监，业绩差别却很明显，一些投资总监不仅没有和普通基金经理拉开距离，甚至业绩远不如可比同类基金的平均水平。如东吴基金投资总监王炯管理的东吴价值成长，截至12月22日收益率仅有27%；长信基金投资总监曾芒，管理的长信增利策略今年以来的收益率仅有32%；金鹰基金新上任的投资总监杨绍基，接替龙苏云，管理金鹰成份优选，收益率为54%。
不过，银华基金管理的产品中，也有个别业绩不太理想，但这些业绩不太理想的基金资产管理规模都比较小。
上半年偏股型取得正收益的且收益率超过2%的总数共有11只，富国基金公司占去了3只，他们分别是富国天鼎中证红利、富国沪深300和富国天瑞强势精选，截至二季度末，他们管理的总资产规模分别为10亿元、28亿元和59亿元。
一些规模较大的基金公司，其投资总监收益率也不太理想，如富国基金的投资总监陈戈，曾经是明星基金经理，管理的富国天益今年以来的收益率仅为39%。
如银华核心优选，全年平均总资产大约为1.3亿元，总规模仅占偏股型基金的0.22%；此外，银华优势企业是一只混合型基金，在混合型基金中的排名也一般，2009年收益率为50%，这只基金的规模也较小，仅占偏股型基金大约8%的比例。
该公司规模最大的富国天益管理资产超过100亿元，上半年的业绩为-1.73，在同类的167只混合型基金中位居第20名；富国天博创新主题，管理的资产规模也高达80亿元，上半年的收益率同样位居前列，为-3.25%，在同类的327只股票型基金中依然位居第93名。
管理混合型基金的投资总监的业绩相差更大，今年以来的平均收益率为46%，与全部可比的同类型基金相比较，低了2
个百分点。
《投资者报》进一步研究发现，收益率较高的基金持有人队伍相对稳定，这些基金背后的大部分持有者是2008年以来一直持有的，也就是说大部分基金投资者，在2009年享受到了银华基金产品的全年增长率。
此外，富国天成红利、富国天源平衡和富国天合稳健优选，上半年虽然亏损，但在同类基金中业绩排名位居前列。
管理混合型基金的投资总监共有10名，他们分别是东方基金付勇、建信基金汪沛、兴业全球基金王晓明、华夏基金刘文动、海富通基金陈洪、博时基金杨锐、信达澳银基金王战强、中银基金陈军、融通基金刘模林、宝盈基金陆万山。
后10名公司6成业绩较差
后10名公司几乎全部业绩较差
其中业绩最好的投资总监是东方基金的付勇，其管理的东方精选在今年行情中表现神勇，截至12月22日，收益率高达88%，位居125只同类可比基金的第一位。有意思的是，排在可比同类基金末尾的也是一只由投资总监管理的基金，这位投资总监是宝盈基金的陆万山，其管理的宝盈鸿利收益基金今年以来的收益率仅有3%。
排在加权收益率后10名之列的基金公司是否存有某些共性？
排在加权收益率后10名之列的基金公司是否存有某些共性？
在投资总监管理的混合型基金中，位居前列的还有建信基金投资总监汪沛、兴业全球基金的投资总监王晓明和华夏基金投资总监刘文动；排在末尾的有融通基金投资总监刘模林和中银基金的投资总监陈军。
我们的研究发现，导致他们排名落后主要有两个原因：一是公司整体业绩较差，尤其一些管理产品较少的公司这种态势比较明显；另一个原因是虽然公司有些产品业绩不错，但业绩差的产品规模占比高。
我们的研究发现，导致他们排名落后的主要有一个原因：公司整体业绩较差，尤其一些管理产品较少的公司这种态势比较明显。
除了股票型和混合型外，管理其他类型基金的投资总监不多，仅有建信基金投资总监汪沛除了管理混合型基金，还与钟敬棣、黎颖芳共同管理了建信稳定增利，今年以来的收益率为8%，并与李菁共同管理了建信货币基金，今年以来的收益率为1.6%。
其中，金元比联、天弘、华富、天治、泰信、东吴和汇添富基金公司管理的产品2009年没有一只业绩回报超过70%。
整体业绩较差的典型公司就是华富基金，管理了5只偏股型产品，除了华富中证上半年亏损较小外，其余4只亏损均超过了10%。
今年以来，还有不少新发行基金或者原基金经理卸任的基金由投资总监来担纲，新聘投资总监为基金经理的共有22只基金。其中华夏基金刘文动和天弘基金的吕宜振被增聘为两只基金的基金经理，刘文动在7月被增聘为华夏增长优势的基金经理，在12月还担任新发基金华夏盛世成长的基金经理；吕宜振在3月和4月被增聘为天弘精选和天弘永定的基金经理。
如华富基金公司管理了3只偏股型基金，业绩最高的华富成长趋势仅实现57%的收益率，最差的华富策略精选仅有21%，华富竞争力优选也只有47%的收益率，整体业绩水平都较低的状况，意味着无论如何计算，排名均会进入倒数。
截至二季度末，华富基金公司管理的产品规模无一超过了20亿元，在该公司超过10亿元的产品规模就是大基金。这些“大规模”的基金产品一起拖着华富前行的双腿。管理资产规模11亿元的华富竞争力上半年的收益率为-17.75%，在167只混合型基金中位居倒数第一，倒数第二也被华富基金公司包揽，华富策略精选上半年的收益率为-17%。
此外，其他被增聘为基金经理的投资总监，此前大多已经在管理基金。如东吴基金王炯、万家基金欧庆铃、银华基金的陆文俊、新华基金的王卫东、农银汇理基金的栾杰又分别成为东吴进取策略、万家精选、银华和谐主题、新华泛资源优选、农银汇理策略的基金经理。
还有一些公司并不是所有产品的业绩都很低，而是产品业绩高的基金规模较小、规模大的产品业绩又较差，出现这种状况的基金公司主要是宝盈基金等。
股票型基金华富基金也占据倒数的位置，管理13亿元资产的华富成长趋势上半年下跌了16.85%，在327只股票型基金中位居倒数第4名。
投资总监管理的所有偏股型基金今年以来平均收益率排名
宝盈基金公司管理的宝盈资源优选获得了77%的收益率，但在2009年全年划上句号时，该基金公司交上的答卷是全年加权收益率不高，也就是说，投资该基金公司旗下的产品，大部分投资者获得的是低于市场平均收益率水平。
因为这些基金的业绩都不好，所以华富公司的加权收益位居全部基金公司中的倒数第一。
投资总监
投资者报系列文章：
与华富非常相似的还有信诚基金公司，信诚中小盘、信诚四季红、信诚盛世蓝筹、信诚优胜精选、信诚精萃成长、信诚深度价值上半年的收益率全部低于-10%。
所有偏股型基金今年以来收益率(%)
5大基金公司：净赎回超1800亿份
对后10名的所有公司进行统计，结果发现他们整体业绩落在末尾，最主要原因就是大部分产品上半年收益率低于-10%，即便存在个别产品高于-10%，在管理的总资产规模中占的比重也比较小，对总体业绩无太大的提升作用。
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94.33
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55.65
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53.90
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52.82
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59.78
32.43
4
长信基金
邹翔
45.22
56.26
9.35
5
申万巴黎基金
魏东
44.99
69.33
23.23
6
国联安基金
朱晓明
44.55
54.92
25.67
4
中海基金
邱国鹭
44.43
54.86
34.03
10
南方基金
张冰
41.37
61.32
22.10
6
招商基金
钱睿南
41.15
63.48
7.84
4
银河基金
欧庆铃
40.47
41.22
39.72
2
万家基金
陆万山
36.77
65.01
3.17
4
宝盈基金
韩玮
33.28
45.93
14.97
3
华富基金
谢京
31.74
46.35
12.16
4
天治基金
王炯
30.40
34.19
26.71
3
东吴基金
凡乐德
26.51
26.51
26.51
1
金元比联基金
吕宜振
24.49
27.11
21.87
2
天弘基金
注：列入统计基金为2009年成立的偏股型基金，民生加银为2009年发行第一只产品。
截止日期：2009年12月22日
《投资者报》今日系列报道：
16家基金公司投资总监骤变全貌
宝盈陆万山：管理两基金凄惨垫底
易方达陈志民：2009年后半程发力显效
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