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【必赢56net】尿素市场再迎涨价潮,浙江龙盛深度报告之三

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我们认为目前市场对于浙江龙盛染料行业龙头这样的定位不足以完全反映其核心价值。2018年一季度浙江龙盛化工中间体板块的利润贡献度已经超过染料,并且公司具有极为可贵的跨行业、国际化的管理运作能力,未来具有发展成为超大型国际化工企业的潜力。
浙江龙盛化工中间体板块净利润超染料有望成为常态。

浙江龙盛业绩符合预期。我们认为,环保高压叠加需求向好,2018
年染料价格有望维持高位。另一方面,中间体业务市占率提升,产品量价齐涨。维持买入评级。

尿素市场再迎涨价潮 需求预期持续向好

    间苯二酚由于国外落后产能的永久退出,供不应求的局面预计仍将持续。

    支撑评级的要点

据尿素网数据,近期尿素市场持续上涨,主产区价格已全面突破2000元/吨,交投氛围继续好转。27日,山东、河北等地尿素价格上调10-50元/吨,山东地区中小颗粒出厂价已达到2030-2080元/吨,近两周累计涨幅已超过6%,部分地区涨幅更大。分析认为,需求方面,北方地区按需采购为主,南方部分地区清明节前后将有水稻用肥,这为南方部分地区行情形成支撑。相关公司有四川美丰、华鲁恒升、鲁西化工等。

   
间苯二胺既提供了重要的盈利点,又是间苯二酚和其他众多化工中间体的原料,形成了公司化工中间体板块重要的护城河。

    业绩符合预期。公司公告预计2018
年上半年度实现归属于上市公司股东的净利润22.29 亿元到24.32
亿元,同比增长120%到140%。其中扣除非经常性损益后预计17.65 亿元到19.65
亿元,同比增长80%到100%。即二季度单季度实现归母净利润12.10 亿元到14.13
亿元,扣非后10.01 亿元到12.01 亿元。业绩符合预期。

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    浙江龙盛仍有超10倍的发展空间,真正的天花板还很远。

   
环保高压叠加需求向好,染料行业集中度继续提升。一方面环保形势持续严峻,今年以来苏北环保事件持续发酵,长江沿岸不少化工企业关停搬迁,使得染料供应紧张,库存偏低;另一方面下游印染及纺织行业经营情况好转,使得产业链涨价传导顺畅。二季度分散染料价格较去年同期大幅上涨,且我们预计活性染料价格后续有望继续走高。

华鲁恒升:业绩符合预期,新项目提供增量

   
对标巴斯夫、拜耳等染料起家的化工企业,公司尚处于发展的早期阶段,未来有望通过产业链的上下游延伸,进一步打开发展空间。

   
间苯二酚等中间体持续涨价超预期。据化工在线统计,间苯二酚的价格在二季度维持高位,二季度均价为11.57
万元/吨,较一季度均价9.48
万元/吨环比上涨22%。另一方面,间苯二胺等中间产品价格亦在走高。公司目前有3
万吨间苯二酚产能,和6.5
万吨的间苯二胺产能,此轮中间体将给公司带来较大业绩增量。从弹性角度,间苯二酚价格每上涨10,000
元/吨,公司EPS 增厚0.07 元。间苯二胺价格每上涨10,000 元/吨,公司EPS
增厚0.17 元。

必赢56net,华鲁恒升 600426

   
公司在间苯二酚等化工中间体板块的成功,是由技术革新重塑行业格局的颠覆性创新,充分证明了公司的技术眼光和实力。

    评级面临的主要风险

研究机构:上海证券 分析师:洪麟翔 撰写日期:2019-03-25

    此次染料景气度及持续性强,公司受益显著。

    环保政策放松,产品价格大幅波动。

主营产品价格均价上移,19年Q1季度多数产品同比降价

   
此次染料景气大幅提升的三大因素–成本驱动、格局优化和下游回暖均具有较强持续性,而且向下游传导得较为顺利。

    估值

公司2018年主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为186.72万吨、36.94万吨、19.98万吨、62.29万吨及29.41万吨,同比增速为22.53%、3.56%、-6.72%、-2.09%和35.03%,肥料及多元醇增长主要受新产能投放所致。18年各板块实现营业收入29.26、20.91、18.32、24.96和19.41亿元,同比增长47.82%、9.94%、0.06%、48.99%和37.91%。从销售均价来看,国内尿素市场年均价格达到1996元/吨,创下5年新高;DMF前三季度价格在6000元/吨,10月份之后需求下滑导致价格一路下跌,最低跌至4100元/吨;醋酸价格前高后地,全年均价4450元/吨左右;己二酸全年均价10000元/吨;异辛醇均价8670元/吨左右,正丁醇全年均价7450元/吨,乙二醇全年均价7200元/吨左右。据百川资讯统计,目前尿素均价1946元/吨,和去年同期一致;DMF均价5041元/吨,同比下降20.40%;醋酸均价2885元/吨,同比下降36.66%;己二酸均价8467元/吨,同比下降32.80%;正丁醇均价6975元/吨,同比降低7.62%;乙二醇均价5183元/吨,同比降低26.52%。

   
由于环保的影响,活性染料的供需格局显著优化,价格弹性有望大幅提升,增厚公司盈利水平。

    上调盈利预测,预计2018-2019 年每股收益分别1.34 元(原预测1.18 元)
和1.28 元(原预测1.14 元)。当前股价对应市盈率分别为8.8、9.2 倍,
维持买入评级。

新增产能顺利投产,拟建产能保障后期增长

   
盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为1.26、1.37和1.72元,对应PE为10、9和7倍,给予公司18年14倍PE估值(国内染料12倍、德司达15倍,化工中间体20倍,叠加地产和投资收益的NAV),对应目标价17.74元,维持公司“强烈推荐”评级。

公司18年新投产多个项目,包括肥料功能化项目中氨合成装置及尿素装置,年产50万吨乙二醇项目,年产10万吨三聚氰胺项目二期,将在19年对公司产品产销量及业绩提供保障。此外,公司还将新建精己二酸和酰胺及尼龙新材料项目,精己二酸项目将以苯为原料,建设16.66万吨/年己二酸生产装置,预计投资15.72亿元,建设期24个月;酰胺及尼龙新材料项目将以苯和氢气为原料,建设年产30万吨、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨,计划投资49.8亿元,建设期30个月。新项目将为公司后续发展增添新动力。

    风险提示:主营产品价格大幅波动;新产能及房地产施工进度不及预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为148.17亿、159.17亿元和169.27亿元,增速分别为3.20%、7.43%和6.34%;归属于母公司股东净利润分别为24.99亿、29.73亿和33.13亿元,增速分别为-17.24%、18.98%和11.42%;全面摊薄每股EPS分别为1.54、1.83和2.03元,对应PE为9.9、8.3和7.4倍,未来六个月内维持“增持”评级。

风险提示

出现安全事故及环保问题;乙二醇新产线运行不畅;醋酸等主营产品价格高位回落;下游市场需求减弱;系统性风险。

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鲁西化工:18年业绩略超预期,一体化优势凸显

鲁西化工 000830

研究机构:申万宏源 分析师:宋涛 撰写日期:2019-01-30

公司公告: 公司公布2018年度业绩预告,
预计全年实现归母净利润29-32亿元(YoY+48.72%-64.11%),业绩略超市场预期。其中预计Q4实现归母净利润5.49-8.49亿元(YoY
-37.47%—-3.30%,QoQ
-13.00%—34.55%)。公司业绩同比大增主要系2018年以实施新旧动能转换为契机,开展节能降耗工作,各装置保持长周期经济稳定运行,并维持产销平衡;己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、气化炉、双氧水等项目顺利投产,园区产业结构得以进一步优化。

主要原料双酚A、甲醇价格回落,Q4部分产品价差扩大。根据我们的追踪,32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯、有机硅Q4的均价分别为924、3285、2078、15240、1205、6920、8945、17162、21986元/吨,环比18Q3变动+1%、-28%、+5%、-11%、0%、-12%、-1%、-22%、-34%;同时主要原材料呈回落趋势,煤炭、纯苯、丙烯、双酚A、甲醇均价分别为628、5820、8566、12398、2788元/吨,环比18Q3下降1%、15%、6%、17%、6%,原材料价格下跌使得部分产品盈利有所增厚。当前32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯、有机硅、纯苯、双酚A、甲醇最新价格分别为820、2730、1915、12800、880、6800、7700、15950、17200、4700、11800、2130元/吨,主要原材料纯苯、双酚A、甲醇持续回落,整体盈利较为稳定。

聚碳酸酯二期顺利投产,拟扩产100万吨打造国内龙头。公司聚碳酸酯二期工程两套装置于2018年11月打通全流程,公司PC
产能达到20万吨,成为国内第二大生产企业。公司是国内第一批实现聚碳酸酯工艺突破的企业之一,二期装置采用经过升级的二代可靠技术,持续改善产品质量、降低生产成本。当前聚碳酸酯年需求量约180万吨,今年国内新增产能约43万吨
,对产品价格形成一定压力,公司依托先进工艺和一体化园区的循环经济享有一定成本优势,仍能维持较好的盈利水平。鲁西化工的聚碳酸酯绿色循环一体化项目已列入山东省新旧动能转换的重点项目规划和2019年山东省重点建设项目,项目规划形成100万吨聚碳酸酯产能。公司产能扩张速度领先同行,龙头企业有望率先抢占百万吨级进口替代市场。

园区一体化优势突出,大化工企业处于良性循环的上升通道。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,所在的聊城化工新材料产业园为山东省第一批化工园区,其一体化、智能化、集约化水平行业领先。目前公司主要在建项目20万吨甲酸、退城进园一体化项目以及多元醇原料路线优化项目正在有序推进,其中退城进园项目中合成氨、气化炉装置和配套公用工程已投入运行。退城进园项目将在源头上扩大公司煤气化能力,气化炉产能的释放将实现园区内液氨、甲醇供应自给自足;甲醇制烯烃项目投产后将实现公司多元醇项目的原料自给,在当前油价中枢下实现良好盈利;聚碳酸酯、甲酸等新材料产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,成为公司未来业绩增长的新动力。

盈利预测与投资评级:维持2018-2020年盈利预测,预计公司18-20年实现归母净利润为29.00/32.58/35.09亿元。对应PE
为6/5/5倍,维持“增持”评级。

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闰土股份:良好现金奶牛,上调2019年盈利预测

闰土股份 002440

研究机构:浙商证券 分析师:范飞 撰写日期:2019-02-28

点评:业绩略超预期

一一整体净利润略超预期,在预告的业绩区间上限;主要是分散染料价格坚挺,盈利能力强:

2019年展望:分散染料价格预期坚挺

一一价格预期:从当前的分散和活性供给状况看,环保的压力仍然没有实质性放松;对2019年的染料价格看高一线;

一一活性染料整体搬迁项目目前正加班加点推进中,活性染料价格本身也处于相对低位,2019年预计活性染料的价格供应不会出现太多恶化的可能;

一一公司在江苏的企业复产:子公司江苏远征和江苏明盛已经收到政府复产通知,已经复产,目前正在试生产,将逐步恢复产能;明盛化工、远征2018年停产时间较长,对公司盈利形成拖累;其在2017年的净利润分别为0.14亿元和0.77亿元;随着复产的进度提升,对公司净利润预计有明显提升;

优秀的分红记录

一一历年分红:参照历史约40%的分红率计算,2018年底分红股息率约4%,是良好的现金奶牛;

盈利预测及估值

我们上调2019年和2020年的盈利预测,EPS分别为0.91元,1.01元(此前预计为0.86和0.96元),以反应坚挺的分散染料价格,对应的PE估值分别为11.8倍、10.76:考虑到公司稳定的盈利能力,良好的分红记录,较好的行业结构,PE与PB估值均偏低,维持公司买入评级。

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浙江龙盛:全年业绩符合预期,染料及中间体将维持高盈利

浙江龙盛 600352

研究机构:新时代证券 分析师:程磊 撰写日期:2019-01-29

染料及中间体行业景气,全年业绩符合预期

2018年分散染料市场均价约4.0-4.1万/吨,同比增长约50%,活性染料市场均价约3万/吨,同比增长约10%,中间体间苯二酚价格由4.5万/吨上涨至约9万/吨,公司在国内拥有分散染料产能14万吨,活性染料产能5万吨,且配套相应中间体,间苯二酚产能3万吨,行业景气下全年业绩符合预期。

寡头格局下盈利可持续,多业务齐头并进

公司采用连续催化加氢法制备间苯二胺,并且一体化制取间苯二酚。间苯二酚全球主要生产厂商仅剩浙江龙盛和日本住友,分散染料及间苯二酚均已形成寡头格局,同时国内环保高压大幅提高染料行业进入壁垒,中小染料及染料中间体企业因环保被关停,特别是苏北环保问题爆发以来,染料价格迅速上涨,相关产品高盈利可持续。

公司多业务齐头并进:布局H酸,进一步完善染料产业链;房地产业务目前对公司现金流影响较大,未来三年内将逐步回款,改善公司现金流并降低财务费用;由中间体进一步向终端延展产业链,如间苯二酚下游的甲醛树脂项目等。

公司全产业链布局,多元化发展,维持“强烈推荐”评级:

公司在浙江上虞生产基地构建了“染料-中间体-减水剂”循环经济一体化产业园,全面布局染料行业;外延发展中间体带来超额利润;控股德司达走向国际市场;房地产业务锦上添花,我们预计公司2018-2020年净利分别为40.15、42.28、45.14亿,目前估值处于历史低位,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:化工产品价格大幅下降,房地产项目不及预期。

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滨化股份:环丙、烧碱业务稳定,Q4季度拖累全年业绩

滨化股份 601678

研究机构:上海证券 分析师:洪麟翔 撰写日期:2019-03-19

Q4季度产品降价拖累业绩,环丙价格中枢仍然上移

公司2018年全年累计生产烧碱、环氧丙烷产量68.19万吨和26.81万吨,同比增长0.96%和减少6.84%,销售67.43万吨和22.32万吨,同比增长0.68%和减少11.99%,库存尽管增长了40.84%和76.98%,但库存占比仅为0.97%和0.78%。从销售均价来看,烧碱和环氧丙烷均价分别为3315.41和10264.51元/吨,同比减少1.95%和增长13.04%,烧碱销售均价18年逐季出现下滑,环氧丙烷价格Q3季度回暖后,再度下滑。三氯乙烯18年产销量分别为6.57万吨和6.60万吨,较去年略有下滑,目前公司是全球三氯乙烯产能最大公司,拥有年产8万吨产能。原材料方面,原盐价格同比上涨21.60%,原煤价格减少1.53%,丙烯价格上涨14.01%,Q4季度原材料价格均有所上涨。

烧碱、环丙市场稳定,技术水平国内领先

环氧丙烷方面,2018年环氧丙烷产能约为337万吨,产量285万吨,开工率约为84.6%,同比有所提升,全年含税市场均价12000元/吨左右,同比提升10.8%。公司拥有28万吨产能,市场占有率约为8.5%,且公司装置技术和运行水平均在国内氯醇法企业中具有一定优势。19年新增产能预计为50万吨左右,下游聚醚多元醇产能提升将对维持市场平衡;烧碱方面,2018年烧碱总产能4259万吨,产量3420万吨,开工率约为80%,公司拥有65万吨烧碱产能,其中粒碱产能20万吨,为国内最大,并且,公司部分装置引入了伍德第六代零极距离子膜电解槽,降低了整体能耗,4万吨/年氧阴极离子膜装置是全球首套工业化运行装置,节能超30%。

盈利预测与估值

我们预计公司在2019、2020和2021年实现营业收入72.97、77.74和81.10亿元,同比增长8.08%、6.54%和4.32%,归属于母公司股东净利润为7.99、8.80和9.43亿元,同比增长13.88%、10.16%和7.05%,每股EPS为0.52、0.57和0.61元。对应PE为10.8、9.8和9.2倍。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。

风险提示

产品销售不及预期;原材料出现大幅波动;出现安全及环保事故。

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百傲化学:产品销量大幅增长-业绩符合预期

百傲化学 603360

研究机构:安信证券 分析师:张汪强,乔璐 撰写日期:2019-01-28

事件:公司发布2018年度业绩预告,预计全年将实现归母净利润1.42亿元~1.50亿元,同比增加41.47%~49.76%。

公司产品销量增长带动业绩大幅增长:业绩同比大幅增长主要由于市场需求旺盛,公司产品销售量增长。公司是亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药供应商,客户涵盖陶氏化学、德国朗盛、科莱恩等知名全球化工巨头。公司产品序列齐全,规模优势显著,下游客户可实现一站式采购,并满足定制产品的个性化需求,业绩增长符合预期。

工业杀菌剂需求增速较快,竞争格局有序,公司迎来历史发展机遇:工业杀菌剂需求快速增长,预计未来将维持7%左右的增速,异噻唑啉酮杀菌剂在我国仍有较大的发展空间。由于成本及环保等因素,国际化工巨头大幅削减了异噻唑啉酮类原药的生产,目前仅有陶氏化学、英国索尔保留了部分产能;国内大部分千吨级以下的小产能由于不能满足越来越高的环保和技术要求不断退出,公司作为国内原药龙头迎来历史发展机遇。目前公司已取得欧盟BPR和美国EPA认证,出口维持较快增长,依靠性价比优势和认证壁垒有望进一步扩大市场份额。

募投项目投产在即,业绩进入快速增长期:公司传统CIT/MIT等产品常年保持100%以上的开工率,供不应求矛盾突出。据公告,2019年初公司将迎来投产高峰,预计新增7500吨CIT/MIT,500吨OIT和7000吨F腈产能,同时扩充2000吨BIT,完善产品序列。公司产品质量稳定,性价比优势明显,项目投产后依靠自行登记和朗盛等大客户不断开拓市场,预计将在较短时间内有效消化新增产能,业绩有望进入快速增长期。

投资建议:预计2018年-2020年净利润分别为1.42、2.1和3.0亿元,对应PE为19、13和9倍;维持买入-A
评级,6个月目标价17元。

风险提示:募投项目进度不及预期、下游需求不及预期等。

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