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赚快钱照旧守长线,创投享创投板盛宴

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无论是希望挂牌新三板的公司,还是憧憬着投资硕果的投资人,此时都已在场外摩拳擦掌。基金产品的发行和认购靠“抢”,企业的挂牌要“快”,部分挂牌公司的定增认购也现激烈角逐。

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对于新三板的发展前景,市场几无异议。但问题是,新三板更适合一场酣畅激烈的突击战,还是一场缜密周全的持久战?

2015年以来,新三板挂牌公司的定向增发呈现出爆发式增长趋势,相比起整体平淡的交投市场,挂牌公司融资热情分外高涨。

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“如果花半年时间完成挂牌后就有机会完成10亿元的融资,市场又具有一定流动性,作为企业为什么还会去挤主板上市这座独木桥?”5月21日,东吴证券召开新三板市场投资策略会。月初离开海通证券非银团队、赴任东吴证券研究所所长的丁文韬在会上称,整个新三板的供给需求和机遇都还会提升。

2015年以来,新三板挂牌公司的定向增发呈现出爆发式增长趋势,相比起整体平淡的交投市场,挂牌公司融资热情分外高涨。

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其表示,目前主板上市仍要排队,且排队过程中还要承担来自于时间、政策的不确定性。而这种不确定性,对高新技术行业公司而言是“等不起的”。此外,曾风靡一时的A股借壳上市,目前成本和风险也在与日俱增,对于初创期公司而言可行性也在降低。新三板市场对这两类公司而言是很好的直接融资通道,这也是近一年半以来挂牌企业飞速增长的重要原因。

与此同时,VC/PE机构成为受益者,他们不仅积极参与到新三板定增之中,而且借助定增火热的市场氛围提升了股权投资的盈利空间。PE参与增发热情高涨数据统计显示,2015年前两个月新三板的融资较为平静,到了3月出现爆发迹象,单月就有333家企业推出增发预案,环比增长50%,超过2014全年预披露企业数量,预计募集金额达到169.49亿元,环比2月83.09亿元增长103.98%。从定增完成市场来看呈现稳步上升态势,3月完成企业数量97家,环比增长86%,定向募集金额49.42亿元,环比增长257.6%;4月完成企业数量115家,环比增长18.56%,定向募集金额54.34亿元,环比增长9.96%。

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必赢56net,“等不起”的,不只是挂牌企业。

新三板定增相比主板存在不少优势,整体融资效率高于主板。一是定增小额融资可以豁免核准,二是一次核准、多次发行的再融资制度可减少审批次数。企业股东人数低于200人挂牌企业定增申报反馈周期不超过两周,同时股东人数超200人企业审核周期也较短,基本不到一个月就会得到批复。新三板定增市场的火爆吸引了众多VC/PE机构参与。

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信中利国际控股集团董事总经理刘朝晨就表示称,除了企业会在注册制落地之前抢排新三板外,机构现在也要抓住市场早期蓬勃发展时带来的溢价。

根据投中研究院统计,3月参与新三板企业定增的VC/PE机构21家,融资金额3.4亿元,环比增长31.18%;4月参与新三板企业定增的VC/PE机构28家,融资金额4.46亿元,环比增长11.78%。整体来看与定增市场规模的上升趋势基本相同。中诚顾问首席分析师王瑞鑫指出,“很多资金看好新三板后期的转板机制等政策红利,导致整个一级市场的定增异常火爆,反映到细节上就是机构托着定增价格一涨再涨。”不仅VC/PE机构乐于参与新三板定增,一些已经登陆新三板的PE机构也直接走上融资前台,成为新三板定增的焦点。

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“目前这个阶段,投资机构就是抓住好标的,赶快增加并流通手里筹码。或者以更高的价格退出,或者帮助企业进行整体整合、为下一步转其他市场打好基础。机构还要抓住目前市场定向增发的机会;如果时机选得好,短时机之内的溢价是可以把握的。”刘朝晨同时称,新三板未来的投资一定要沉淀,市场未来的机会更多是价值发现、行业整合。

今年3月,中科招商公布了总额为50.4亿元的股票发行方案,较此前业界预计的90亿元额度缩减44%,但也刷新了新三板当时的定增总额纪录。5月,这一融资规模被另外一家明星PE九鼎投资打破。九鼎投资近期发布公告称,公司拟增发5亿股,计划融资约75亿元至125亿元,发行价格预计在15元/股至25元/股。如果此轮融资顺利完成,九鼎投资将超越中科招商成为新三板新定增王。值得注意的是,随着VC/PE机构参与和介入的深入,新三板与主板之间的界限正在打通,而不仅仅寄望于转板。公开资料显示,九鼎投资在江西省产权交易所拍得中江集团100%的股权,成为首家控股A股公司的新三板挂牌企业。在此之前,新三板挂牌企业华图教育借壳*ST新都
转板,其投资者中就包括达晨创投。

入市有风险,投资需谨慎

而对于创投来说,还有另外一种打法。

定增火热抬升身价5月25日晚,综艺股份
发布公告称,该公司控股子公司北京掌上飞讯科技有限公司拟启动改制设立股份有限公司,并在符合有关条件的情况下申请在新三板挂牌。事实上,随着新三板日益火爆,越来越多的公司有了登陆新三板的打算,尤其是VC/PE机构,以及将创投作为主营业务之一的上市公司都有了推动投资企业挂牌新三板的动力。相比于尚不普遍的做市商制度,定增融资对提升估值的作用可谓是立竿见影,而且经常出现一股难求的场面,这不仅给VC/PE机构提供了新的退出渠道,也增厚了他们的盈利空间。

  张婧熠

“我们没有那么急,因为我们确定所投的公司足够优秀。”启迪创投创始合伙人罗茁在接受《第一财经日报》采访时称,不会对新三板二级市场做预测,也不会太过关注短期的指数回调、股权溢价。做早期投资可能起步就是五年时间,这种短期调整可以直接被忽略掉。

根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中集团旗下数据产品CVSource统计,截至2015年4月30日,新三板市场挂牌公司总股本1058.51万股,环比上涨15.16%,总市值11166.43亿元,环比上涨16.05%,整体市场平均市盈率达到60.90倍,环比上涨7.69%,相比1月36.64倍提升了66.21%。从目前的定增来看,PE定增主要有两种方式:一是允许基金的LP以其持有的公司所管理的基金份额作为出资来换取股份。中科招商、九鼎投资都采用了这种方式。九鼎投资的首次定向增发,发行价定为610元/股,除原股东之外,还向131名新股东发行5347460股,而这新增的131名股东均为九鼎投资原LP。中科招商的做法与九鼎类似,在第一次定增时就向基金LP定向增发1亿股,价格18元/股。另一种则是采用普通的定增方式。如硅谷天堂、明石创新均表示,挂牌将进行定增,但不会采用份额转股的形式。

  无论是希望挂牌新三板的公司,还是憧憬着投资硕果的投资人,此时都已在场外摩拳擦掌。基金产品的发行和认购靠“抢”,企业的挂牌要“快”,部分挂牌公司的定增认购也现激烈角逐。

“从VC/PE的角度来看,这类说法有一定道理的。但如果资金投进去之后没有流动性,市场的容量也会受限。”对于罗茁的说法,同安投资总经理陈东升在接受本报采访时称,新三板市场实际介于短炒的二级市场、PE的一级市场之间;目前二级市场产品的“2+1”年限、“18个月+6个月”已足够。此外,新三板二级市场基金虽可以短炒,如参与新三板定增后理论上存在隔天就卖的情况,但实际操作中目前并不多见,还有部分新三板基金期限甚至长于PE基金。

业内人士表示,一部分LP份额转股是为了解决基金项目IPO受阻的问题,即基金面临到期但是项目无法退出,这意味着将一些可能失败的项目折价包装后装入上市公司,相当于把项目风险进行转移。一位PE人士指出,新三板对PE行业的影响,远远不是增加一个退出渠道那么简单,他实质上是给成长期企业带来了一个新的融资市常新三板的飞速发展给了创投机构做大做强的机遇。一个典型的例子就是近期崛起的PE“新星”天星资本,5月24日,天星资本召开新三板挂牌前首轮定增发布会,近400家金融机构参与,190家金融机构签署了意向认购书,意向资金达到350亿元,超募比例达到9倍多。天星资本未来两年的业绩承诺达到1000%的增长。在业绩承诺及上市安排中,天星资本承诺在2015年净利润不低于3亿元,2016年净利润不低于30亿元,2017年净利润将达到100亿元至300亿元。

  对于新三板的发展前景,市场几无异议。但问题是,新三板更适合一场酣畅激烈的突击战,还是一场缜密周全的持久战?

而瞄准二级市场投资的新三板基金,投资阶段更有前移的趋势。陈东升就介绍称,同安投资目前有两只新三板基金产品;除投资挂牌后企业外,还会投资挂牌预期明确的企业,多通过定增而进入公司。万吨资产董事长俞岱曦透露,公司目前在新三板市场的投资规模约为3亿元;其中,投资挂牌前企业的资金占比将达到六成。

  等不起的企业

对比在主板二级市场多次参与定增的经历,陈东升称,主板市场的定增有锁定期,参与资金规模一般都很大;新三板市场的定增没有锁定期,但是拿到的筹码少。从机构参与度上来看,投资者参与主板公司定增更看重折价率,但折价空间现在已减少;对新三板公司,则更看重公司发展潜力和未来成长性。

  “如果花半年时间完成挂牌后就有机会完成10亿元的融资,市场又具有一定流动性,作为企业为什么还会去挤主板上市这座独木桥?”5月21日,东吴证券召开新三板市场投资策略会。月初离开海通证券非银团队、赴任东吴证券研究所所长的丁文韬在会上称,整个新三板的供给需求和机遇都还会提升。

  其表示,目前主板上市仍要排队,且排队过程中还要承担来自于时间、政策的不确定性。而这种不确定性,对高新技术行业公司而言是“等不起的”。此外,曾风靡一时的A股借壳上市,目前成本和风险也在与日俱增,对于初创期公司而言可行性也在降低。新三板市场对这两类公司而言是很好的直接融资通道,这也是近一年半以来挂牌企业飞速增长的重要原因。

  “等不起”的,不只是挂牌企业。

  信中利国际控股集团董事总经理刘朝晨就表示称,除了企业会在注册制落地之前抢排新三板外,机构现在也要抓住市场早期蓬勃发展时带来的溢价。

  “目前这个阶段,投资机构就是抓住好标的,赶快增加并流通手里筹码。或者以更高的价格退出,或者帮助企业进行整体整合、为下一步转其他市场打好基础。机构还要抓住目前市场定向增发的机会;如果时机选得好,短时机之内的溢价是可以把握的。”刘朝晨同时称,新三板未来的投资一定要沉淀,市场未来的机会更多是价值发现、行业整合。

  供求逐步平衡

  而对于创投来说,还有另外一种打法。

  “我们没有那么急,因为我们确定所投的公司足够优秀。”启迪创投创始合伙人罗茁在接受《第一财经日报》采访时称,不会对新三板二级市场做预测,也不会太过关注短期的指数回调、股权溢价。做早期投资可能起步就是五年时间,这种短期调整可以直接被忽略掉。

  “从VC/PE的角度来看,这类说法有一定道理的。但如果资金投进去之后没有流动性,市场的容量也会受限。”对于罗茁的说法,同安投资总经理陈东升在接受本报采访时称,新三板市场实际介于短炒的二级市场、PE的一级市场之间;目前二级市场产品的“2+1”年限、“18个月+6个月”已足够。此外,新三板二级市场基金虽可以短炒,如参与新三板定增后理论上存在隔天就卖的情况,但实际操作中目前并不多见,还有部分新三板基金期限甚至长于PE基金。

  而瞄准二级市场投资的新三板基金,投资阶段更有前移的趋势。陈东升就介绍称,同安投资目前有两只新三板基金产品;除投资挂牌后企业外,还会投资挂牌预期明确的企业,多通过定增而进入公司。万吨资产董事长俞岱曦透露,公司目前在新三板市场的投资规模约为3亿元;其中,投资挂牌前企业的资金占比将达到六成。

  对比在主板二级市场多次参与定增的经历,陈东升称,主板市场的定增有锁定期,参与资金规模一般都很大;新三板市场的定增没有锁定期,但是拿到的筹码少。从机构参与度上来看,投资者参与主板公司定增更看重折价率,但折价空间现在已减少;对新三板公司,则更看重公司发展潜力和未来成长性。

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